11月21日天河上空歡聲四起

　　恒大足球再一次登上了亞洲最高峰

　　許家印、馬云這些資本大佬紛紛露相

　　恒大的勝利是中國足球的強心劑

　　也是中國體育資本的興奮劑

　　一、中國足球“資本時代”

　　雖然中國足球的整體競技水平并沒有質的提升，但是在朝向產業規模超萬億的夢想之下，中國足球俱樂部正在迎來資本洶涌進入的“黃金時代”，以地產商為主的企業入主俱樂部，俱樂部則通過上市實現資本化，估值得到迅速提升。

　　以恒大淘寶為代表的俱樂部似乎也展現了未來美好前景，11月21日在廣州舉行的一場比賽，單場門票收入已經過億元，這創造了中國體育史上的紀錄。同樣，中超的版權收入暴增20倍，達到80億的天價。中國的足球俱樂部的商業模式正在朝國際知名俱樂部靠近，版權、廣告和門票及相關產品成為其收入來源的支柱。

　　目前，離中國足球的黃金時代還很遙遠，但看上去很美好，不是嗎?

　　二、收購后的“恒大人壽”

　　自2010年恒大集團入主俱樂部以來，五年間，恒大淘寶囊括亞冠、中超、足協杯、超級杯等各賽事共10個冠軍。

　　值得注意的是，當晚的比賽中，恒大旗下人壽保險業務首次亮相，淘寶隊球衣上出現了“恒大人壽”字樣。

　　像之前的恒大礦泉、恒大糧油一樣，恒大人壽、恒大金融業務再一次借助重大比賽進入了人們的視野。

　　足球是恒大集團最早開始的多元化業務。除了比賽本身，利用亞冠等重要比賽讓旗下新業務在球場亮相，也是恒大近年來常用的推廣手段。

　　早在2013年的亞冠決賽上，恒大足球隊胸前廣告便出現“恒大冰泉”字樣，四只超大的礦泉水瓶被人扛進體育場繞場慶祝，而上面“恒大冰泉”字樣赫然在目。這讓“恒大冰泉”一夜“爆紅”。此后，“恒大糧油”也曾經出現在亞冠球衣胸前廣告位置。借助本次比賽，恒大人壽也第一次在公眾面前亮相。

　　今年9月，恒大買下重慶中新大東方人壽保險有限公司50%股權，這50%的股權由恒大地產集團(南昌)有限公司以39.39億元價格競得，溢價145.72%，創下重慶聯交所成立以來交易金額最大、增值額最高等多項紀錄。

　　收購完成后，恒大集團把中新大東方更名為恒大人壽。恒大也借此獲得了一張寶貴的金融牌照。

　　據悉，前北大方正人壽總經理李平已經加盟恒大人壽，出任總經理。

　　恒大人壽是許家印精心籌劃的大金融板塊的第一步。接近恒大的人士稱，恒大將在此基礎上搭建自己的金融平臺。

　　據恒大內部公告顯示，歷任平安保險、生命人壽高管的李鋼將作為集團董事局副主席兼恒大金融集團董事長，協助主席許家印具體分管金融產業。

　　11月13日，深圳市委書記馬興瑞會見許家印之后不到一周，恒大金控投資有限公司在深圳注冊成立。

　　近期，恒大租下深圳卓越后海中心數層辦公樓，其中相當大一部分將分撥給金融集團使用。

　　對于即將開展的保險業務，許家印寄予了極高期望。他曾在恒大內部表示，如果金融業比如保險，能實現三年保費過千億，那么恒大的管理資產，僅保險這一項，就可以發展成為千億的產業，總資產也將跨過萬億大關。

　　據2了解，恒大集團將在11月22正式召開發布會。據接近恒大的人士預計，該發布會上恒大將正式介紹其斬獲保險牌照的用意。

　　今后幾個月內，恒大還有可能通過收購方式、或是投資設立其他金融類公司，繼續向銀行、證券公司、基金和信托公司等領域擴張。

　　在亞冠決賽的舞臺上，將恒大人壽的品牌強勢植入，意味著恒大金融產業的全面啟動。

　　三、足球俱樂部的盈利問題

　　“無論上市與否，從全世界范圍來看，足球俱樂部盈利也是一個難題。”資深房地產與金融人士黃立沖表示。

　　單場票房過億!11月21日，廣州天河體育中心，亞冠決賽將這里氣氛推倒了高峰。本場比賽，恒大淘寶對決阿赫利，最低600元、最高3.9萬元的票價刷新了恒大2013年自身創下的紀錄，而最終過億的單場門票收入，也刷新了中國體育史的單場票房紀錄。此前保持這一紀錄的是，2011年在鳥巢舉行的意大利超級杯，單場票房7000萬。

　　這是恒大淘寶登陸新三板之后的第一場重大比賽。廣州恒大淘寶足球俱樂部(簡稱“恒大淘寶”，股票代碼：834338)在11月6日登陸新三板，投前估值高達150億元人民幣，成為了“亞洲足球第一股”;這也是中國足球俱樂部脫離母公司，單獨實現資本化上市的第一例，揭開了足球俱樂部分拆上市的序幕。

　　4年來恒大淘寶一直巨虧，但估值卻不斷上漲，超百億估值已是一年前的6倍，這背后的邏輯何在?

　　四、估值暴增的邏輯

　　7月份，恒大淘寶申請進入新三板，彼時恒大集團稱，俱樂部估值較一年前阿里入股時的24億元出現極大幅度增長，“成為亞洲第一家百億級足球俱樂部。”

　　11月6日掛牌同時，恒大淘寶發布融資方案，發行價格為每股40元，若按融資前總股本算，意味著投前估值已超百億。

　　根據齊魯證券的報告，全世界最具價值的三支球隊為皇馬估值34.4億美元，緊隨其后的是西班牙足球豪門巴塞羅那隊，估值32億美元。英國的曼聯隊排名第三位，擁有28.1億美元的估值。以此來看，恒大淘寶的估值還有很大的增長空間。

　　超百億估值已是一年前的6倍，這背后的邏輯何在?

　　首先是恒大和阿里巨額的資金投入打造了一支成績優良的球隊。恒大淘寶由恒大地產集團于2010年3月成立，2014年6月阿里巴巴集團入股。五年來，兩家公司持續投入資金高達30億以上，高額投入之下，恒大淘寶已囊括亞冠、中超、足協杯、超級杯各賽事9個冠軍，一次次地刷新了人們對中國足球的認知。

　　更重要的是，業內人士指出，中國足球產業的潛在價值和想象空間，為資本市場所看重。根據46號文，足球產業未來產值可達萬億以上。

　　在2014年阿里以12億元入股恒大足球，使其估值達到了24億。而登陸新三板，則再次放大了恒大淘寶的估值。對于恒大淘寶來說，這是一次有著清晰路徑的資本化運作，在于其將來可能實現獨立運營、自負盈虧，并從資本市場獲得更有持續性的支持。

　　不過，目前的恒大淘寶還沒有達到巔峰。在其招股書中，恒大淘寶稱，公司在國內俱樂部內處于領先地位，但仍然處在于成長期，主要通過股東投入支持業務發展。與國際頂尖水平的足球俱樂部相比，公司在資本實力方面仍具有一定差距。

　　根據德勤會計事務所的數據，皇家馬德里俱樂部 2013-2014賽季總收入達到5.50億歐元，曼聯俱樂部為 5.18億歐元，拜仁慕尼黑俱樂部達到 4.88億歐元。上述俱樂部均為國際化運營，背后擁有多個實力雄厚的財團支持，曼聯還是美國紐交所上市公司，其資本籌措能力大幅領先于國內的俱樂部。

　　去年，恒大董事局主席許家印曾表示，引入阿里后，恒大足球計劃再引進20個投資者，每家占2%，使足球俱樂部具有強大的資本實力。據21世紀經濟報道記者了解，目前這一計劃仍然有效。

　　接近恒大的人士透露，登陸新三板，只是恒大淘寶資本化的第一步，若以后具備主板上市條件，恒大淘寶將會申請上主板。

　　五、盈利增長的拷問

　　盡管估值高企，但恒大淘寶目前仍是虧損狀態。其2013年至今年5月累計虧損13億。

　　根據恒大淘寶公開轉讓說明書，公司的主要業務模式和盈利模式是：投入資金運營職業足球隊，參與各種職業比賽，通過良好的競技成績，持續維護公共關系，獲得海量的球迷及受眾，提升俱樂部的品牌價值，形成可持續的商業生態平臺;基于上述商業生態平臺，公司通過向球迷銷售比賽門票、球迷周邊商品等獲得銷售收入，并幫助廣告主向目標受眾群體投放廣告獲得廣告收入或其他授權收入。

　　目前，恒大淘寶營業收入主要來自商業開發(主要為廣告)收入與門票收入。2015年1-5月，公司營業收入8465萬，其中廣告收入4400萬，占比52.02%，門票收入2761萬，占比32.62%，商品銷售收入714萬，占比為8.44%，其他收入還包括比賽出場費及獎金收入、授權使用費收入。

　　即使下半年中超和亞冠門票收入大增，預計恒大淘寶今年也仍然是虧損。恒大淘寶董事長柯鵬表示，公司力爭在2016年實現盈利。

　　具體如何實現?對于足球俱樂部而言，球隊的比賽成績是公司業務的核心。2013年恒大淘寶獲得亞冠冠軍，當年收入大增;而2014年由于球隊止步亞冠八強，恒大淘寶的門票收入僅為0.54億。

　　2015年，恒大淘寶的主要廣告客戶為東風日產、恒大地產、聯合利華，以及LVMH 集團、VASTO，公司預計2016年將繼續擴大。

　　值得注意的是，明年的一大收入來源是電視轉播權收入，今年9月25日體奧動力公司以未來五年總支付80億元的價格獲得中超聯賽版權，恒大淘寶作為中超股東擁有4%的收益權，未來五年可望獲得每年6400萬元的分紅收入。

　　恒大淘寶表示，將進一步增加電視轉播等版權收入，并積極研究發展互聯網業務，擬通過推出互聯網金融產品，開拓新的收入。

　　此外，財報顯示，恒大淘寶的周邊產品開發呈逐漸上升趨勢，2013年、2014年和2015年前五月收入分別為56、341、128萬元，主要合作伙伴有耐克和周大福。

　　長期來看，對球員價值的挖掘也是增長的潛力所在。作為俱樂部主要資產，目前球員對俱樂部的價值貢獻仍未體現。穆里奇、孔卡、埃爾克森、高拉特等世界級球星已加入。另外恒大淘寶還有大量后備球員，恒大足球學校擁有的近 3000名注冊學員資產收益權已無償轉讓給恒大淘寶。上述球員資產成為俱樂部的核心資產之一，可為俱樂部提供長期的球員供給。

　　恒大淘寶稱，由于公司運營成本相對較固定，隨著公司商業價值不斷被發掘，各項收入持續增長，當公司總收入超過各項成本和費用時，公司即能獲得持續盈利。

　　不過恒大淘寶同時提示，公司也面臨一些經營風險。主要潛在風險包括，持續虧損、經營性現金流持續為負、公司累積未彌補虧損金額較大、球隊成績波動以及公司股權變更涉及的國資轉讓程序不完備。截至公開轉讓說明書簽署之日，公司正在辦理廣州市人民政府對本次股權轉讓的確認手續。

　　六、俱樂部資本化暗涌

　　作為中超聯賽最核心的資源和主體，中超俱樂部是否能夠更職業化、市場化甚至資本化至關重要。《中國足球改革發展總體方案》提出，要優化俱樂部股權結構，實行政府、企業、個人多元投資，鼓勵俱樂部所在地政府以足球場館等資源投資入股，形成合理的投資來源結構。

　　縱觀世界范圍內的足球聯賽，俱樂部有三種類型的經營方式：公眾上市公司，需要接受財務的審核與報告，所有的運作都遵循商業化運作，公司有完整的管理層，如曼聯;隸屬于大型財團或王室的俱樂部，基本不需要擔心盈利的問題，更多的時候充當的是財團的玩物，如曼城和切爾西這樣被石油大亨和阿拉伯王子控制的俱樂部;會員制俱樂部，所有的運作經費都來源于會員，類似于公益性質的俱樂部，如西班牙皇家馬德里和巴塞羅那。

　　中國的足球俱樂部適合哪種模式?成為公眾公司是否是足球俱樂部最佳的運營方案?此前，北京國安足球俱樂部已經隨母公司中信集團在港實現上市，而上海綠地申花俱樂部也在上海綠地的整體上市資產包中。

　　恒大淘寶正在進行新的試驗，足球俱樂部作為單獨個體上市實現證券化，恒大又一次引領了風潮。恒大淘寶董事長柯鵬稱，恒大淘寶登陸新三板，將開啟中國足球企業化、市場化、資本化的先進運營模式。

　　據悉，目前，已經有多家俱樂部正在醞釀資本化的方案。

　　杭州綠城總經理童惠敏表示，俱樂部上市已經成為了一個趨勢，并且將成為綠城努力的方向。“中國足球俱樂部不應該只有單一股東，而是應該讓各種資本都可以參與進來。”

　　北京國安俱樂部總經理助理張四化也表示，俱樂部投資方中信集團在吸引社會資本進入俱樂部方面也已經有了考量，現在的問題是時機。

　　“無論上市與否，從全世界范圍來看，足球俱樂部盈利也是一個難題。”資深房地產與金融人士黃立沖對21世紀經濟報道記者表示。