受益于加快發展體育產業的國務院46號文件(《國務院關于加快發展體育產業促進體育消費的若干意見》)，貴人鳥正從一家“體育用品”公司，向體育產業上游進行布局，股價也隨著其在資本市場的動作一路水漲船高。

　　然而，作為其轉型重要一環的布局校園體育卻引來爭議。有業內人士認為，校園體育的主要目的在于教育，與之相關的體育賽事都具有公益性質，對于貴人鳥切入校園體育賽事，如何在公益賽事上獲得相應的商業回報，仍是一個難題。

　　業績持續變臉

　　盡管此次定增項目之一為市場頗為看好的體育云平臺，但是定增資金總額的四成用于還債。

　　11月22日，貴人鳥發布公告稱，公司將非公開發行不超過5584.16萬股股票、募集資金總額不超過16.81億元，用于供應鏈建設、體育云平臺建設及償還銀行貸款。

　　方案顯示，供應鏈建設項目擬投資5.51億元，體育云平臺建設項目擬投資5.31億元。體育云平臺將夯實以大數據為核心的體育生態圈建設，與用戶、合作伙伴、產業上下游等形成聯動效應。另外，公司擬將此次非公開發行募集資金中的6億元用于償還銀行貸款。

　　貴人鳥上市不到一年，就已經經過兩次股票融資和一次債券融資，此次貴人鳥再度定增補血，可見其流動資金頗為緊張。

　　貴人鳥2014年1月24日登陸上交所，募集資金9.43億元。在僅僅兩個月后的去年4月8日，貴人鳥再次發行不超過8億元的五年期公司債券，去年12月5日公司完成公司債發行，主要用于補充運營資本。如今距離上次公司債發行不過11個月，公司再次定增補血。

　　貴人鳥2015年三季報顯示，公司賬面上負債總額為19.27億元，短期借款4.43億元，流動負債則達到11.07億元，債務壓力較大。

　　事實上，不斷增長的債務壓力與其不斷下滑的業績緊密相關。

　　據了解，貴人鳥自上市以來，業績持續下滑，且下滑趨勢不斷擴大：2012年其營收28.55億元，2013年下滑15.76%跌至24.05億元，2014年貴人鳥實現銷售收入19.19億元，同比下降20.21%，而今年前三季度公司實現營業收入14.02億元，同比增長4.72%，營業收入的下滑總算有所企穩。

　　貴人鳥的商品主要以運動鞋、運動服為主，其中服裝產品銷售不佳是造成其收入下降的主要因素。2014年公司服裝產品收入8.6億元，較2013年減少4.6億元，同比下滑34.7%;運動鞋銷售整體保持穩定，2014年收入10.3億元，同比僅下降3.5%。同時，2014年公司原計劃關閉門店100~150家，但是實際關店數量多達534家(總計約5000家)，門店業績不佳導致關停，也是造成收入下滑的重要原因。

　　在此情況下，貴人鳥開始不斷布局體育產業。

　　校園體育產業化難題

　　今年年初，貴人鳥與虎撲體育、西班牙足球經紀公司BOY合作，設立20億體育產業基金;5月，又同中國大學生體育協會(以下簡稱“大體協”)、中國中學生體育協會(以下簡稱“中體協”)簽署框架協議書，布局校園體育賽事資源，貴人鳥的體育產業布局進一步完善。11月22日，貴人鳥再度發布16億元定增預案，其中的5.3億元將用于體育云平臺建設。

　　在貴人鳥的體育產業布局中，校園體育是其轉型環節中頗為重要的一環。

　　5月21日，貴人鳥再度大手筆加碼體育產業，擬投入近2.09億元布局校園體育賽事資源，與 大體協、中體協、山西傳媒學院、虎撲、尤尼斯體育文化傳播簽署《合作框架協議書》，成立3家公司，分別從事校園體育內容專業視頻制作、賽事運營以及體育經紀業務。

　　公開資料顯示，大體協與中體協擁有國內項目最豐富、覆蓋面最廣的校園賽事資源，包括中國大學生足球聯賽(CUFL)、中國大學生籃球聯賽(CUBA)、中國大學生排球聯賽等精品校園賽事，以及大學生單項體育賽事80多項、中學生單項賽事40多項等。

　　簽署合作協議后，貴人鳥將獲得由大體協、中體協主辦各類體育賽事的獨家開發權益，包括節目制作權、互聯網信息傳播權、網絡版權、利用自有網站進行廣告推廣的權利等。借此，貴人鳥有望打造自己的體育IP。

　　方正證券分析師楊仁文告訴記者，校園體育產業化的美國模式是一個成功的典范，在職業體育極度發達的美國，他們的校園體育在世界趨于領先地位，有著健康良性的體系和豐富的人才儲備，甚至相比高水準的職業體育，亦是毫不遜色，因此美國校園體育成為體育產業最大的入口之一。

　　北京聚力體育經紀促進中心理事長高松嬰告訴記者，校園主要承擔的是教育功能，社會資本介入校園體育，會讓校園的教育功能演變成資本逐利的場所。

　　高松嬰認為，企業投入校園體育本就屬于公益事業，企業從中獲得的好處僅限于提升企業的品牌美譽度，即便是企業承辦或者贊助的校園體育賽事，也只能從中提升企業的品牌價值，利用學生在體育賽事中的觀賞性價值來謀利是不被允許的，當然，把部分學生作為繼續教育、職業教育、體育經紀人培訓的對象是可以的，但是這種投入一般回報周期都很長，社會資本很難從中短期獲利。

　　北京大學中國體育產業研究中心執行主任何文義告訴記者，校園體育產業化本身就是個偽命題，目前資本介入校園體育教育與產業的切口，教育排主要地位，競賽是次要的。在體育產業中，IP資源是排在第一位的，然而由于校園體育中，體育的教育功能是排在首位的，體育賽事的舉辦只是校園體育的一種補充，校園體育賽事的IP資源并不具備排他性和唯一性，其稀缺性的價值就沒有了。

　　楊仁文認為，貴人鳥布局校園體育，正是通過校園為入口培育體育IP資源，而與協會的合作則是必不可少的步驟。

　　但何文義告訴記者，目前中央政策規定，今后行業協會要淡化行政色彩，突出服務職能，中體協、大體協對于旗下各校園的體育管理部門的約束力越來越小，隨著賽事審批權的不斷下放，中體協和大體協對于體育IP資源的掌控將更加艱難。

　　一位不愿具名的分析人士告訴記者，貴人鳥與協會的合作并不能為其獲得賽事資源，因此其切入了一個很難產業化的領域;此外貴人鳥旗下的產業基金所投的體育APP沒有任何客戶黏性，很多學生下載完獲得一定優惠后就立即刪除，脫離了線下體育資源的APP就淪為空架子。該分析人士建議，校園體育的體育教育培訓是最早可能形成產業化的領域，貴人鳥如果切入到這一領域，其產業化空間會比校園賽事大得多。